panda 6月17日，植发第一股雍禾医疗递交港股上市申请。根据招股书，当前国内有2.5亿人深受脱发之困。植发技术是广大“秃友”的福音，也是雍禾们的“印钞机”。
根据雍禾医疗招股书，虽然国内植发市场渗透率还不到1%，但规模已达134亿元。雍禾医疗预计，随着渗透率不断提升，2030年国内植发市场规模将达756亿元。
“我是一只潜力股”，雍禾医疗招股书传达的信息很明确。不过，雍禾医疗没有明说的是，在植发产业链中，它也只是一名苦哈哈的打工仔。
这一点，看看它的盈利情况就知道了。2020年，雍禾医疗营收16.38亿元，净利润1.63亿元。10%的净利率，不要说跟暴利的医美比，就连大部分制造企业都比不过。
实际上，10%净利率还包括养发业务的贡献。若仅看植发业务，利润率会更低。没办法，高企的营销费用，严重吞噬了“植发第一股”的利润。
悲剧的是，雍禾医疗要想摆脱为广告平台打工的命运，似乎并不容易。雍禾医疗正在正在想办法讲好“植发第一股”的故事。
手术费按“根”计，
人均消费2万6
或许只有在植发市场，你才会感受到，你的头发竟然如此金贵：市面上的植发手术，收费通常是论“根”计算。
植发手术的常规操作，是毛囊再分配：将后枕高质量的毛囊取出，移植至毛发裸露及稀疏的地方。移植一个毛囊，单价在10元左右。
乍一听并不贵，但架不住需要移植的数量多。正常情况下，一场植发手术需要提取的毛囊数量以千计量，手术费用分分钟过万元。
根据招股书，2020年国内开展的植发手术数量约为51.6万例，市场规模为134亿元。算下来，人均客单价在2.59万元左右。
雍禾医疗的人均客单价还要略高于平均水平。根据招股书，2018年—2020年，接受公司植发服务的客单价平均为2.61万元、2.78万元、2.79万元。
从价格来看，这是一个奢侈的项目。要知道，2020年国内人均可支配收入不过3.2万元，即便是城镇居民也只有4.38万元。这意味着，一次植发费用，超过不少普通人的年收入。
需要注意的是，单次手术费低于3万元，只是普通医生执行手术的价格。医生头衔越高，相应收费也会越高。雍禾医疗表示，如果执行手术的医生是院长、副主任医师等资深人士，收费标准在3—5万元左右，如果由行业内知名专家操刀，收费则可能超过10万元。
植发，转移的不仅是毛囊，更是人民币。也难怪，在手术绝对量相对有限的情况下，雍禾医疗通过门店扩张，就实现了收入连年增长，轻松突破10亿元。
2018年—2020年，接收公司植发服务的患者人数分别为3.51万人、4.31万人、5.01万人，对应的收入分别为9.16亿元、12.06亿元、13.97亿元。
并且，从招股书披露的市场规模来看，雍禾医疗的高增长才刚刚开始。2020年国内接受植发的患者人数仅51.6万人，而国内有着植发需求的群体规模庞大。按雍禾医疗的说法，这一群体规模达2.5亿。
虽然数字略显夸张，这2.5亿人中，相当部分必然是不需要植发的轻度患者。毕竟，每6个中国人，就有一个秃顶并不现实。并且，基于过高的价格，又会让相当部分患者望而却步。
但即便能有1%的脱发患者存在植发需求，受众已多达250万。看起来，这确实是一个值得期待的赛道。
55%收入用来打广告，
广告平台才是大赢家
在市场眼中，一旦消费+医疗相结合的时候，往往意味着巨大“钱景”。典型如华熙生物的玻尿酸生意。
不过，虽然前景同样诱人，但目前看，植发并不算一门好生意，因为植发机构很难获得超额利润。核心原因在于，获客成本太高。
严重依赖于营销，获客成本高一直是医美行业的硬伤，这在植发领域也不例外。以营销费用除以当年植发用户数量计算，2018—2020年，雍禾医疗单个用户获客成本分别高达1.32万元、1.5万元、1.53万元。
你可能会说，2020年雍禾医疗头发养护业务收入占比不低，超过2亿元，开展该业务也需要营销费用。所以，全部营销费用除以植发用户数量计算的获客成本，并不客观。
但实际上，雍禾医疗增加养发业务，并不会增加太多营销费用。因为这只是基植发业务的延伸，服务、营销都是基于植发业务线条。说白了，养发业务只是顺带手的事。
更何况，2018年公司没有养发业务的情况下，单个用户成本就达到1.32万元。考虑到这两年互联网获客成本增加，单个用户增加至1.53万元也不奇怪。
2020年，单个植发用户的开销也就2.79万元。这意味着，雍禾医疗55%的植发收入，都要贡献给各大营销平台以及销售人员。
长远来看，雍禾医疗的获客成本很难下降。相对于可能重复消费的医美产品，植发是“一次性”生意：效果好，不需要二次服务；效果不好，也不会有二次服务。这意味着，公司需要源源不断获取新的客户。
而整个植发市场又极度分散，虽然市占率第一，但雍禾医疗市场份额只有10%出头。服务难以形成较大差异化，竞争格局分散基本是常态。加上互联网广告投放成本增加等原因，注定了植发行业的获客成本会一直居高不下。这意味着，植发机构很难获得超额利润。
除了营销成本，植发机构的服务成本也不低。
首先就是不菲的租赁成本。2020年，雍禾医疗的租赁费用就达到1.41亿元。当然，公司可以通过加大手术量，摊薄固定成本，但手术量加大的同时，人员成本也会相应增加。
植发是一个微创手术，需要医生和护士的配合。通常，一台植发手术需要6个人左右，由1位医生加上5至6位护士组成。
一个团队，一天3—4台手术基本是极限。这也意味着，要想做大规模，必须不断堆人。雍禾医疗也是如此。截至2020年末，公司拥有189名医生和901名护士。
此消彼长，虽然业务持续发展，但雍禾医疗植发业务的毛利率基本固定，维持在75%左右。换句话说，服务成本大概在25%左右。
服务成本加上获客成本，80%的植发收入已经不复存在，这还没算管理费用。根据招股书，雍禾医疗每年管理费用率在10%左右。
服务成本、获客成本、管理费用三项支出合计高达90%，加上杂七杂八的零散支出，留给植发机构的利润微乎其微。
更可怕的是，前两项属于“刚性”成本。从这个角度来看，同样是消费医疗，植发真不能算是一门好生意，隐藏在它身后的广告平台才是大赢家。
养发、去油……
植发机构也玩“无限游戏”
植发业务不性感，寻找性感的故事，自然是重中之重。这几年来，植发机构也都探索出了新模式：“植发+养发”双驱动。
简单来说，就是在植发业务的基础上，提供养发服务。相比于单纯的植发业务来说，这一模式确实性感不少。
因为新业务基本是“白送”。毕竟，开展养发业务不需要额外的服务人员，也不需要增加营销人员，现有团队都可以搞定。说白了，就是在不会增加多少支出的情况下，增加了一个创收业务。
相比于植发业务，养发业务更大的亮点在于，高频、粘性强。养发并不是一次性需求，对于爱美人士来说，保养是家常便饭。并且，很容易认准一家机构。
本着不浪费资源的初衷，2019年雍禾医疗开发了“店中店”的模式，提供头发保养、去油等服务。2020年，养护服务收入便达2.13亿元，增长可谓神速。并且，这一业务毛利同样不低。根据招股书，该业务毛利率为73.8%，直接为公司增加近1.6亿毛利润。2020年，雍禾医疗净利润率能够达到10%，养发业务功不可没。
当然，养发业务也有一个BUG，那就是客单价较低。2020年，雍禾医疗养发业务人均消费为3606元。对应2.13亿元收入，算下来，一年要服务近6万次客户。
要想做大养发业务，关键在于客流量。而每家植发门店，辐射的范围有限。对单个机构来说，相对于植发业务，养护业务的天花板能有多高值得商榷。
从雍禾医疗的布局来看，也不止满足于“植发+养发”。招股书显示，雍禾医疗围绕头顶上的生意，还在研发预防脱发的小分子药物，甚至是洗发水。
小小头顶大有乾坤，植发机构也能玩出“无限游戏”，但效果如何还要另当别论。就拿防脱发药物来说，由于难有针对性，全球范围内的防脱发药物寥寥无几，效果也不是很好。
那么问题来了，雍禾医疗能够讲好“头顶上的故事”么？
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用户评论
感觉这个价格还挺贵的啊，不过现在做医疗美容越来越普遍了，可能这就是市场规律吧。 我还是希望大家理性消费，别盲目跟风。
有16位网友表示赞同！
这个价格有点离谱啊！2万6植发还不如去存钱买点好东西呢。<br>营销费用1万5？！ 这也太夸张了吧？他们是在抢钱吗？
有16位网友表示赞同！
植发确实是一个很热门的项目，身边很多人都做了。感觉这个收费还是比较高的，有没有其他更经济实惠的选择？
有5位网友表示赞同！
话说做植发真的这么管用吗？我看网上评论都说效果不错，但我还是有点没信心……
有16位网友表示赞同！
2万6植发其实算不上贵了，毕竟现在的技术越来越先进，价格也应该会跟着提升。主要是考虑自己是否能承受，不要为了面子去铤而走险。
有11位网友表示赞同！
作为第一股，感觉应该更注重产品质量和服务体验吧！ 高价确实可以吸引一部分客户，但长期来看还是要靠口碑好转！
有17位网友表示赞同！
这个公司的营销策略真是太厉害了，到处都是广告，让人看起来好像植发就必须选他们的。不过也不能一概而论，真的需要做的话还是应该先做好调研。
有17位网友表示赞同！
我爸前不久做了其他的植发手术，2万6的价格还算中档，他做完头发还不错，挺满意的。可能这个公司的费用确实贵一些吧？
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15000元的营销费用这么高的宣传力度，感觉是他们在赚取更多的客户，为了保证利润。也许价格高是因为想彰显独特性，吸引一部分追求高质量的客户?
有18位网友表示赞同！
$26,000? Sounds very steep! I wonder what kind of advanced technology or unique features they offer to justify such a high price tag. Will definitely need to do my research before considering any hair transplant options.
有6位网友表示赞同！
Hmm… expensive! But hey, I guess you get what you pay for. Maybe their clinic has top-notch doctors and state-of-the-art facilities. Just want to make sure I’m getting the best value for my money.
有12位网友表示赞同！
I think it's important to do your due diligence before committing to any hair transplant surgery. Compare prices, read reviews, and consult with several surgeons to find the best option for you. Don't just go for the cheapest or most expensive one!
有7位网友表示赞同！
Personally, I think it’s important to be realistic about expectations. Hair transplantation isn’t a magic solution. There are risks involved and results may vary. You should consult with a qualified surgeon to discuss your individual situation.
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Curious about their success rate and long-term outcomes for patients. A hair transplant is a significant investment, so it's essential to choose a reputable clinic with proven experience.
有18位网友表示赞同！
Maybe this high price includes comprehensive services like pre-surgery consultations, follow-up appointments, medications, and even personalized hair care advice? Gotta weigh the pros and cons.
有11位网友表示赞同！
Just because they are the "first stock" doesn't automatically mean they are the best. Don’t fall for marketing hype – shop around and do your research!
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I wonder if this company has any guarantees or warranties on their procedures. Protecting consumer rights is crucial in any medical field.
有13位网友表示赞同！
Hopeful that future competition will drive down prices. Everyone deserves access to quality hair transplantation options at a reasonable cost.
有14位网友表示赞同！